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　　B、C端双轮驱动，Q1增加超预期。分产物看，2025年复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料别离实现收入13。73/13。31/1。52亿元，同比+5。96%/+17。76%/+3。80%。26Q1公司复合调味料/轻烹处理方案/饮品甜点配料收入别离实现收入3。56/3。65/0。36亿元，同比+18。3%/+20。9%/-23。3%。2025年“空刻”品牌贡献收入10。06亿元。产物端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向环绕高端化、便利化取亲子化深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B端营业连结稳健增加，客户布局持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等OEM客户，渠道定制化能力持续兑现。B端盈利改善，发卖费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1公司全体发卖毛利率别离为33。28%/33。49%，同比+0。47pct/+0。88pct，次要得益于C端高毛利营业占比提拔及B端老品效率优化。分营业看，以B端为从的复合调味料营业毛利率为25。19%，同比+1。17pct，盈利能力有所修复；以C端为从的轻烹处理方案营业毛利率为45。37%，同比微降0。31pct，维持正在较高程度。费用方面，公司2025年发卖/办理/研发费用率别离为15。10%/2。36%/1。97%，发卖费用率2025/26Q1别离同比+0。58pct/+2。76pct，以及抖音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1公司归母净利率别离为8。95%/8。45%，同比+0。15pct/-0。26pct。投资：公司Q1业绩增加超预期，B端新零售营业和C端新品计谋成效显著，展示出强大的增加动能。B端营业深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增加确定性强。C端营业通过持续的产物立异和渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成漫空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但跟着规模效应和费用投放效率优化，盈利能力无望逐渐修复。我们看好公司做为餐饮供应链优良标的，正在B、我们估计2026-2028年实现收入33。1/37。1/41。4亿元，同比增加12。9%/11。9%/11。6%，实现归母净利润3。0/3。4/3。9亿元，同比增加14。8%/13。7%/12。8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。